麦克把starship那份估值报告整理好，刚准备去续杯咖啡来喝，邮箱又跳出一封来自首尔的邮件。

发件人：e.c.

主题：下一步——帮我把钱变成“正经钱”

正文里，曹逸森把逻辑写得一清二楚：

mike，

gamestart、anc、金属期货这几轮的钱，不能一直躺在个人帐户里。

我要在韩国和亚洲做內容资產，前提是——

先把这笔钱，变成监管眼里看得懂的“家族资金+美元基金”。

按照你之前说的，我想到的大致路径：

1）我个人资金→开曼家族办公室，名字是unity holding；

2）unity holding出资→美国投资管理公司 unity capital；

3）unity capital做管理人，设 asia content fund spv，专投亚洲內容/ k-pop；

4）基金通过本地壳公司，去买starship、版权ip、製作公司。

监管看见的是“美国家族+美元基金配置亚洲內容”，

真正知道时间线的人，还是我们。

你帮我再纽约那边找一家靠谱的会计师事务所/律所，

问清楚这条路径怎么搭，要多久、要多少钱、有什么坑。

unity capital那边，我希望你来当cio，拿一点股分。

將来这只基金如果跑起来，你不是给我打工，也是给你自己抬一块牌子。

如果你身边有想一起出来乾的人，可以先在架构里预留一点空间。

房子先搭好，住谁以后再说。

ethan

麦克盯著“unity”这几个字看了几秒，忍不住笑了一下。

这显然已经不是“帮朋友看个票”了，而是——给他扔来一个“你要不要自己当一把cio”的邀请。

看完这些以后，，麦克决定先把starship的模型、ppt和一页摘要打包，先理清楚starship的事情。於是他开始给首尔那边写关於starship的邮件。

ethan，

按你给的信息，我们帮你把starship按2020年的时间点拆了一遍：

不算ive，现有业务净利约8m，

给15–18倍pe，经营硬底盘在$120m–$150m。

ive只能当成成长期权，

以成功峰值年收入$80m–$100m估，

在成功概率、折现和生命周期拉扯下，

给出来的期权估值区间在$200m–$300m。

合起来，starship在2021年的合理总估值区间是$320m–$450m，

我们用中枢$350m做后面的测算。

如果你想吃20%，

建议目標票面金额$70m，

其中你家族自有资金$20m–$25m，

其余用asia content fund的合伙人加一点温和槓桿补齐。

槓桿不要超过2倍，

不然ive一旦没走到预期曲线，你会睡不著。

附件里有三套版本的敘事口径，

分別给外部市场、给kakao內部管理层，

还有一套是给你这种资本赌徒自己看的。

顺便提醒一句：

『如果ive没爆，这家公司三年內估值会被打回一亿出头。』

这行字我已经替你写在ppt最后一页了。

你要是还敢all in，

至少不能说我们没提醒过。

m.

send键按下去的一瞬间，屏幕右下角跳出一句小提示：

mail sent to: ??…

mike伸个懒腰，转头看向另外两个人：“行了，starship这只，我们算完了。接下来就看他那边，想当那个提早三年上桌的人，还是老老实实当个买指数的大人。”

崔俊浩看著白板上那行“starship现在的估值，一半是现金流，一半是一个还没登台的女团”，笑了一下：“以我对他的了解，他会选前者。”

沈柏言也合上电脑：“那就祝他好运吧。毕竟在我们的模型里，ive就是那只会把整个分布拉歪的隨机变量。”

远在半个地球之外，首尔得某个小房间里，那封標题为《starship估值初步推演》的邮件，正安静地躺在收件箱顶端，等著被点开。

曹逸森把那封《starship估值初步推演》从头到尾看了一遍，又从尾巴翻回开头，最后停在mike画的那条粗粗的中枢线——

mid case≈$350m

他盯著那串数字看了大概十秒，眉心慢慢皱起来。

“3.5亿美金……”他在本子上写了一行，旁边標了个问號，“对kakao来说挺好，对我要出真金白银的人来说，有点太不好了。”

白石资本那帮人总是习惯从母公司视角看：ive是kakao资產包里的王牌，往好里写无可厚非。

可他这边，要的是“谈判价”，不是“內部自嗨价”。

他把ppt里那句——

『starship现在的估值，一半是现金流，一半是一个还没登台的女团。』

圈了三圈，又在旁边加了一行字：

“我要的是：一半现金流，另一半折价后的期权。”

想了想，他打开邮箱，新建一封回信。

mike，

模型我看完了，思路很清晰。

有一点我得当坏人提一下：

中枢3.5亿这个价，对卖方来说很舒服，对买方来说不够狠。

尤其是那条ive期权线——你们是按kakao梦里最光明的路径折现的。

我这边的需求简单粗暴一点：

一套“內部合理估值”（你们现在这版可以留著），

再来一套“谈判用估值”，目標区间压到2亿出头。

换句话说，我希望外面世界看到的是：

starship现在的公平价值≈$220m–$250m，

3.5亿那套，只当我们自己心里有数。

你帮我想想，在哪些假设上可以合法地、专业地往保守端调一调，比如：

ive成功概率从0.55砍到0.3–0.4；

生命周期从11年缩到8年；

折现係数再狠一点，再加一点“执行风险”和“母公司治理折价”。

另外，我这边大概能动的火力是这样的：

自有资金：$20m–$30m

美股组合证券抵押：$20m上下

基金信用额度：$10m

私募借款/club deal：$10m

总共能凑出大概$70m的“子弹”，用来撬动一只估值在$200m–$300m之间的標的，吃20–30%股权。

你帮我对著这个口径，把第二版模型打出来。

泻，

ethan

发出去之后，他顺手把桌上的草稿纸翻到新一页，开始把刚才邮件里那段“火力表”写清楚。

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【2021年可动用资金粗算】

自有资金（gamestart/anc/金属期货变现后注入在unity holding里的现金）：

$25m（中值）

证券抵押贷款（用美股蓝筹+部分科技股做保证金/质押）：

ltv控制在40–50%，可用额度≈$20m

基金信用额度（asia content fund设立后，从券商/银行拿一条rcf）：

$10m

私募借款（找两三家关係不错的家族/小型基金拼一个club deal）：

$10m

合计可动用：≈$65m–$70m

他在数字下面画了一条线，写上：

“这是一把撬棍，不是炸药包。”

意思再明白不过——

这笔钱要用来撬动的是市值两三亿的资產，而不是一上来就把自己也炸进去。

邮箱很快“叮”了一声。mike回得比想像中还快。

bro，

收到。你对卖方果然比我们狠多了。

我刚又把brian和june抓过来，根据你那封邮件开了个迷你小会。

先说结论：

把『內部中枢3.5亿』压成一套『谈判口径2.2–2.5亿』，在专业上是有空间的。

我们调整了几个关键参数：

1）ive成功概率：

从0.55下调到0.35，理由写成：

『五代女团格局未定，竞爭者眾多，

存在概念疲劳和平台流量红利递减风险。』

2）生命周期：

从11年缩到8年，理由：

『高强度偶像工业下，女团商业生命周期加速，

过长的现金流贴现不具现实性。』

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