“中型未上市子公司，pe给多少？”他接著问。

“15到18倍。”沈柏言答得很快，“不配溢价，毕竟母公司kakao已经吃了一层故事。”

麦克一边在纸上算，一边复述：“8m乘15是1亿2，乘18是1亿4千4。”

他在白板上画了一条区间线：

基础经营估值：$120m–$150m

（就算ive全扑街，公司也值这么多）

“好，硬底盘有了。”麦克敲了敲桌面，“现在轮到那只还没出道的现金牛了。”

他说的是即將出道的ive。

崔俊浩笑了一下，在白板上写下几个字母：

“新团= growth option”。

“2021年这个时间点，starship的新团在圈內的定位，大概是a+到s-之间。”他一条条往下列，“有iz*one遗產，有张元英、安宥真的流量，內部资源倾斜，项目等级至少对標当年的itzy，往高了说，接近aespa那种s级。”

“问题是——”沈柏言补了一句，“没收入，不能用pe。只能当期权算。”

他在excel里另开一个sheet，边敲边说：“按內部对標模型来。先假设一切顺利时，starship的新团的年收入峰值。”

“八千万到一亿之间。”崔俊浩接上，“这还只看音乐+商业代言，不算乱七八糟的长期ip开发。”

“ok，那取中值九千万。”沈柏言敲下数字，“成功概率给多少？”

“50%到60%。”崔俊浩想了两秒，“在这个位置，市场空间够大，但也不可能所有人都活下来。给0.55吧。”

“折现係数按不確定性砍一半。”沈柏言自言自语，“0.5。”

他在键盘上飞快按了几下：“90m乘0.55乘0.5，大约2250万美金『等效年贡献』。”

麦克挑眉：“听起来不是小数字呢。”

“资本不会只按一年算。”沈柏言把眼镜往上推了推，“女团生命周期按10到12年给，你选一个。”

“那就11年，取个中间值把。”麦克摊手。

沈柏言把2250万乘以11，又给了个宽一点的范围：“大概两亿四到两亿五，我们写成区间好看一点。”

他在白板上写下：

ive成长期权估值：$200m–$300m

三个人对视了一眼，都默契地笑了下。

——一支还没出道的女团，帐面上已经值两三亿美元了。

麦克把两块加到一起，在白板中央画了个大框：

现有业务：$120m–$150m

新女团的期权：$200m–$300m

starship总估值区间：$320m–$450m

“取中值，大概3.5亿。”他在旁边写上：

mid case≈$350m

崔俊浩靠在椅背上：“你要知道，外面市场现在看不到ive这条线。全世界只有kakao的內部和少数知情的人才会这么算。”

“这就是他想当的那种人。”麦克说，“在別人没看懂之前先上桌的那种。”

沈柏言把模型存好，又加了几行注释：“顺便帮他写几种讲法，方便他对不同人吹。”

他打开ppt，开始敲“敘事口径”。

第一页是外部市场版本——

“2021年，在starship的新团尚未出道的情况下，starship对外合理估值大约在3亿美元上下。”

第二页是內部会议版本——

“ive还没给公司带来一分钱，但在我们的帐上，她们已经值2亿美金了。”

第三页，是给曹逸森用的资本赌徒视角——

“starship现在的估值，一半是monsta x、宇宙少女这些看得见的现金流，另一半，是一个还没正式登台的女团。”

第四页，是风险提示——

“如果ive没爆，这家公司三年內，估值会被打回一亿出头。”

麦克看著那行字，满意地点头：“这句留给他自己在心里念吧。”

“他还问了一条。”麦克翻出曹逸森那封邮件，“如果要吃下20%到30%股权，在不把自己玩死的前提下，需要多少自有资金加槓桿。”

“按3.5亿算，20%就是七千万，30%是一亿零五。”崔俊浩在纸上写了一行，顺手画了个感嘆號，“对现在的他来说，这个size不算小了。”

“他不是已经在gms、anc、btc上薅了一轮吗？”麦克笑著，扯了个幌子“他的基金那边，掏个两千万美金出来当自有资金问题不大，剩下的可以走基金co-invest和结构性槓桿。”

沈柏言很快给出一个“温和方案”：

目標持股：20%

估值锚：$350m

对应入场金额：$70m

结构建议：

家族/基金自有资金：$20m–$25m

其他合伙人+槓桿结构：$45m–$50m

槓桿倍数控制在2倍以內，就算新团表现不及预期，也不会把gp玩死。

他在模型旁边写了一句小注释：

“高beta资產，不要上高槓桿。”

“这句我觉得他肯定不会听的。”崔俊浩吐槽。

“至少我们写过了。”沈柏言很冷静，“將来真出事，这一页可以贴在合规墙上。”

办公室那一角，印表机“嗶”地一声，最后一页估值表滑出来。沈柏言伸手抽出来，还没来得及用订书机装订，崔俊浩忽然“哎”等了一声。

“等一下。”崔俊浩用笔点了点屏幕上那行“中性情景≈ 3.5亿美金”，“我们一直在算估值、算结构，有没有人想过一个问题——”

他转头看向沈柏言：“照你那套模型，这单 starship的买入，赚钱的概率有多大？”

麦克正要合上电脑的手停了一下：“你又来。”

“我是认真的啊。”崔俊浩摊手，“你看——要让你同学在星船那边挣到钱，前提条件一条接一条：新团得爆、kakao內部不能乱到提前掀桌子、韩国监管別突然抽风、我们这边槓桿不能开炸、匯率別出妖……任何一条踩空了，他这单都不好看。”

他说到这里，冲沈柏言挤了挤眼：“来，疯子精算师，给个数字。不是估值，是胜率。”

沈柏言原本正低头收拾一堆草稿，被点名之后无奈嘆了口气，把那支水笔又拿了起来：“你们这些人，最喜欢在模型都跑完的时候问这种问题。”

他走到白板前，刷刷写了几行：

p1：新团(ive)出道→稳定向上

p2：kakao愿意在窗口期卖出部分股权

p3：韩国本地政治/监管不出大岔子

p4：我们这边融资链条不出事

他一边写一边念著：“p1，0.6到 0.7；p2，我个人觉得保守点，0.4；p3看这国家一贯作风，0.7；p4按我们现在操作水平，0.8。”

麦克挑眉：“你这已经算挺给面子的了。”

沈柏言懒得理他，直接在白板下方画了个符號，把这四个数按权重串在一起，又补了一句：“这是『一切顺利版』。”

几分钟后，白板角落多了一行小小的数字：p≈ 0.26–0.30。

他把笔帽扣上，转身：“答案差不多就这样。”

崔俊浩愣了一下：“不到三成？”

“嗯。”沈柏言点头，很平静，“在我这边，这叫『有意义但不確定性极高』。换成上面那帮人的人话——这单要想按我们刚才写的剧本走完，胜率三成不到。”

麦克“嘖”了一声：“那照你这算法，我们桌上大部分案子都不用做了。”

“没错呀。”沈柏言一本正经，“我如果真有final say，桌上至少三分之二的案子会在投资委员会被我毙掉。”

他顿了顿，又补了一句：“但现实是，你们前台总是在这种概率区间干活。我的工作，只是提前告诉你——你现在在赌一条胜率不到三成的路径。要不要赌，那是你们，还有你远在首尔那位同学的事。”

崔俊浩看著白板上的“0.26–0.30”，忍不住笑了一下：“所以照你这意思翻译成人话就是——我们眼前这单，从概率上看，更像是一场豪赌。”

沈柏言耸耸肩：“是从一堆隨机路径里挑中一条最好看的那种。”

麦克想了两秒，忽然开口：“那发给我同学的版本，就別写这个数字了。”

崔俊浩“噗”地笑出来：“怕嚇到他？”

“那倒不是。”麦克摇头，“这人要是会被一个『三成不到』劝退，当初 gamestart那一轮，他就不会敢在尾巴上买到四百多了。”

他说著，用力在桌上的那叠starship估值列印件上拍了一下：“但我会把这个概率写在我们自己的memo里。等哪天他真把星船啃下来，我们好回头看看——到底是他踩中了那三成，还是把沈柏言这模型给拆了。”

沈柏言听道麦克吐槽的话也是小声嘟囔了一下，然后还是把刚才那张写著“p≈0.26–0.30”的草稿纸单独抽出来，塞进內部文件夹，封面写了一行小字：

【starship项目–內部风险备註】

“给你们前台留点戏剧感。”他挠了挠头，“至少以后你们吹牛的时候，可以说——我们是在胜率不到三成的路线上，硬生生走完了一遍全路径。”